晶泰科技值不值500亿港元

在签订总价10亿元合作协议、纳入恒生综合指数等利好的合力推动下，晶泰科技（02228.HK）9月5日收盘市值达516亿港元，7个交易日暴增149.5%。

9月9日，该公司股价全天下跌15.61%，但市值仍高达436亿港元。按9日收盘数据，晶泰科技市净率高达9.66倍，在超过2600家港股公司中排名第66位，相比之下其中报盈利排名在2504名。

一方面，与协鑫集团签约的10亿元战略合作协议，平均每年将给该公司带来2亿元的收入，已经是其上半年收入的两倍，这将极大地提高晶泰科技的营收规模，市场也给予了相应的情绪反应；但另一方面，在AI制药商业模式仍有待验证，该赛道未来发展的不确定性仍然较大。

作为国内首家港股上市的AI制药企业，晶泰科技的基本面究竟如何？能否支撑目前500亿港元左右的估值？

收入增长不确定性仍较高

根据公告，上半年晶泰科技实现营业收入1.03亿元，同比增长28%。其中，由于首次获得里程碑付款以及客户和可创收项目数量的增加，该公司上半年药物发现解决方案业务实现营收6085万元，同比增长69%，是营收增长的主要原因。

尽管收入增长较快，相对于成本支出仍显微薄。报告期内，该公司综合成本支出总计超过13亿元，即使扣除IPO带来的一系列影响，主要成本支出依然超过3亿元。其中，除了研发支出因雇员人数减少而下降了18%，其余项目均未出现趋势性下降的迹象。

受此影响，上半年晶泰科技亏损12.38亿元，经调整后的亏损净额（非国际财务报告准则计量）为2.51亿元，同比减亏近30%。

之所以最终实现减亏，主要来自一些非经常性损益因素。

报告期内，晶泰科技确认了4240万元的政府补助收入，同比增加447.6%。此外，由于外汇亏损净额以及金融资产公允价值亏损减少，该公司报告期内其他亏损净额同比减少97.2%，少亏9630万元。

从收入的特点来看，晶泰科技收入主要按某一时点确认，可持续贡献收入的业务占比不足25%。这是由于药物研发的特殊性所导致，企业一般在向客户提交研究结果后获得服务费用收入。不过随着药物发现难度的持续增加，单个项目的研究周期有进一步拉长的趋势。

值得注意的是，该公司的大客户订单存在显著波动，结合此次中报及此前披露的上市公告，2021年至今，贡献收入占比达10%以上的客户每年都不相同，且确认收入规模差异明显。

当前，晶泰科技尚处于业务发展早期，基于AI技术的药物发现服务的有效性仍有待进一步验证，因此业务规模以及项目数量相对有限，收入的增长仍存在一定不确定性，也难以避免收入和业绩的大幅波动。

“10亿元”战略合作成色几何？

晶泰科技于8月28日披露2024年半年报，也是当日起，公司股价开始上扬。在这份半年报中，晶泰科技披露于8月底与协鑫集团签订了为期五年、合计约10亿元的战略合作协议。

公告称，双方将在新能源材料领域共同开发人工智能大模型及机器人自动化系统。晶泰科技利用自身在AI及自动化技术方面的优势提供新能源材料研发的订单化服务，而协鑫预计将为此支付超过1.35亿美元（约合10亿元）的研发服务费。

相对于晶泰科技目前的收支水平，10亿元的服务费收入显然可以推动公司收入的高速增长甚至是业绩的扭亏，确实足以调动市场情绪。

但值得注意的是，此次合作细节尚未得到更多的正式披露，1.35亿美元（约合10亿元）的服务费也仅仅是“协鑫集团预计将支付”，而该笔费用金额是否为协议规定，具体的支付方式和支付时间等，均只字未提。第一财经针对上述问题向晶泰科技进行了确认，但截至发稿前仍未获得回复。

晶泰科技或有在新能源、新材料等垂直领域的拓展计划。2022年，晶泰科技曾通过合营企业推出UpChemist.AI平台，旨在利用公司在量子计算、人工智能和智能自动化方面的能力，加快将业务向新能源、新材料等领域拓展。

相比生物医药研发，AI技术赋能下的新能源材料研发周期更短，该公司获得重大技术突破的概率更高。但面对一家仍处于亏损状态，且短期内扭亏概率较低的科创企业，一则语焉不详的利好消息值得投资人推敲。而晶泰科技未来的发展潜力能否支撑当前近500亿港元的市值，也需深思。